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文章来源：华安证券
主要观点：
生猪产能调控政策加码，本周生猪养殖业步入亏损期
①生猪价格大跌5.1%至12.77元/公斤。本周六，全国生猪价格12.77元/公斤，周环比-5.1%。涌益咨询（9.12-9.18）：全国90公斤内生猪出栏占比3.89%，环比微升；50公斤二元母猪价格1589元/头，周环比-0.3%，同比-3.7%；规模场15公斤仔猪出栏价358元/头，周环比-9.1%，同比-35.5%；②生猪均重升至128.45公斤。涌益咨询（9.12-9.18）：全国出栏生猪均重128.45公斤，周环比+0.13公斤，较2023年、2024年同期分别+5.45公斤、+2.48公斤；150kg以上生猪出栏占比5.16%，周环比持平，较2023、2024年同期+0.06pct、-0.89pct；175kg、200kg与标猪价差分别为0.33元/斤、0.67元/斤；③生猪产能调控政策加码，生猪养殖行业步入亏损期。i）本周农业部畜牧兽医局会同国家发改委价格司召开生猪产能调控企业座谈
会，主要举措包括：25家头部猪企需于近期上报减产计划，年内减少能繁母猪存栏100万头；各省份也需要调减能繁母猪，省份调减任务与头部企业产能调减任务有重合；ii）今年5-9月，国家召开数次会议出台生猪调控政策，本次会议明确要求各头部猪企调减产能，并给出时间期限，生猪政策进一步加码；在此之前，仅牧原、温氏提出年底将把能繁母猪存栏量分别降至330万头、180万头。我们维持此前判断，生猪政策将持续严格落实，随着猪价震荡下行，本周生猪养殖业步入亏损期，生猪养殖行业有望迎来一波去产能，成本控制优秀的公司将持续获得超额收益；④估值处历史低位，继续推荐生猪养殖板块。据2025年生猪预测出栏量，牧原股份头均市值3，301元、温氏股份2，780元、新希望2，709元、德康农牧2，736元、天康生物3000元、立华股份2000元、天邦944元、正邦4，014元、巨星2，675元、神农5，015元、京基2，967元、东瑞2，867元，猪企估值多处于历史低位。我们继续推荐生猪养殖板块，重点推荐成本优势最明显的牧原股份、具有外延式扩张机会的天康生物、以及黄羽鸡业务扭亏为盈的温氏股份、立华股份。
白羽鸡产品价格周环比持平，黄羽肉鸡盈利周环比再升
①白羽鸡产品价格周环比持平。本周五，鸡产品价格8650元/吨，周环比持平，同比-6.5%；主产区鸡苗均价3.15元/羽，周环比-3.1%，同比-15.3%。2025年第36周（9.1-9.7），父母代鸡苗价格43.19元/套，周环比-0.4%，同比-18%；父母代鸡苗销量142.33万套，周环比-6.1%，同比+4%；②黄羽肉鸡养殖盈利周环比再升。2025年第36周（9.1-9.7）：黄羽在产祖代存栏158.4万套，处于2021年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏1376万套，处于2023年以来同期高位；黄羽父母代鸡苗销量144万套，处于2021年以来同期最高；黄羽全国商品代毛鸡均价15.09元/公斤，成本14.11元/公斤，毛鸡盈利0.98元/公斤，周环比+0.15公斤，在经历了长达7个多月亏损后，黄羽鸡养殖行业已连续4周盈利。8月温氏、立华的黄羽肉鸡销售均价12.3元/公斤、11.7元/公斤，环比+1元/公斤、+1.9元/公斤，全国前两大黄羽肉鸡养殖企业开始步入盈利期，全年黄羽鸡业务有望扭亏为盈。
25/26年全球玉米、大豆库消比预测值环比下降，小麦环比上升①25/26全球玉米库消比预测值处环比-0.1pct。USDA9月供需报告预测：25/26年全球玉米库消比18.9%，同比-0.6pct，环比-0.1pct，处15/16年以来最低水平。中国农业农村部市场预警专家委员会9月报：受进口配额管理和美国滥施关税影响，玉米进口明显减少，24/25年玉米进口量估计值从8月700万吨降至9月300万吨，24/25年结余量从8月337万吨降至9月-63万吨；25/26年结余量预测值346万吨维持不变，新季玉米临近集中上市期，但进口保持低位，玉米供需保持紧平衡；②25/26全球小麦库消比预测值环比+0.3pct。USDA9月供需报告预测：25/26年度全球小麦库消比25.7%，同比-0.1pct，环比+0.3pct，处15/16年以来最低水平；③25/26全球大豆库消比预测值环比-0.1pct。USDA9月供需报告预测：25/26年度全
球大豆库消比20.3%，同比-0.5pct，环比-0.1pct。中国农业部市场预警专家委员会9月报：24/25年，中国大豆进口量1.04亿吨，较上月估计数调增576万吨，主要原因是油厂压榨利润改善，进口需求高于前期预期，24/25年大豆结余量预测值从8月451万吨上调至9月627万吨；主产区大豆作物整体长势正常偏好，丰产预期较强，东北新豆陆续收割上市，25/26年结余量预测值259万吨维持不变。2026-2027年我国牛价有望创新高，建议关注肉牛相关产业链①2023年以来肉牛产业持续去产能。新冠疫情期间，牛肉产量和进口量过快增长导致肉牛价格滞涨，2023年牛肉价格开启二十年以来首次大跌，2025Q1活牛价格跌至2013年水平，牛肉价格跌至2019年水平。伴随着持续大幅亏损，2023-2025年能繁母牛持续去化，2023年新生犊牛数同比下降1.4%，2024年1-11月新生牛犊同比累计下降逾8%，2024年6月我国牛期末存栏量也开始由升转降；②我国肉牛价格已步入上行周期，2026-2027年牛价有望创出新高。牛属于单胎动物，且养殖周期漫长，再叠加全球主产区肉牛价格处于上行周期，以及我国政策端对国内肉牛产业的支持，我们判断，我国肉牛价格已步入上行周期，2026年有望加速上行，2026-2027年牛价
有望创出新高，建议关注肉牛产业链。
风险提示
疫情失控；猪价上涨晚于预期；牛价上涨晚于预期。
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责任编辑：朱赫楠
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